东吴证券：给予华锐精密增持评级

  2022-03-18东吴证券股份有限公司周尔双,朱贝贝对华锐精密进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：业绩符合预期，看好高端产能加速释放的刀具龙头》，本报告对华锐精密给出增持评级，当前股价为128.3元。

  公司2021年实现盈利收入4.85亿元（同比+55.5%），归母净利润1.62亿元（同比+82.4%），扣非归母净利润1.52亿元（同比+72.4%），符合预期。全年刀片出货量在8234万片（同比+52%），平均单价达5.9元/片（同比+2%）。分业务看：2021年车削刀片增长最快，收入3.25亿元（同比+68.4%），毛利率47.3%（同比+1.9pct），主要系公司产品性能提升及下游景气度旺盛带来明显放量，规模效应下毛利率提升明显。铣削刀片收入1.44亿元（同比+34%），毛利率55.9%（同比-2.8pct）有所回落，主要系公司采用积极的价格策略，适当下调部分产品价格所致。

  2021年毛利率为50.3%（同比-0.6pct），销售净利率达33.4%（同比+4.9pct），在原材料成本上涨的背景下仍大幅度的提高，主要系1）公司产品议价能力强，能将成本上涨的压力转嫁给下游；2）规模效应下各项费用率均有下降，其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别下降0.5/1.3/1.6pct；3）IPO上市降低财务费用率，政府补助等带来非经常性损益1003万元。

  公司现金流状况良好，2021年经营性现金流达2.06亿元，同比+104%，分季度看呈现递增趋势，公司现金流情况良好主要得益于营运能力的提升，2021年应收账款周转天数为161天（同比-33天），存货周转天数为108天（同比-22天）。此外2021年末存货余额为0.88亿元（同比+55.8%），主要系原材料价格持续上涨，且公司销售规模逐步扩大，相应增加原材料备货。

  2021年公司研发支出2491万元（同比+26%），占营收的比重达5.1%；受益于持续加码研发，公司全年新增专利13项，且在超细纳米硬质合金、航空难加工材料的基体牌号，高性能金属陶瓷材料，PVD涂层材料工艺，复杂模具设计以及多种刀具刀体新产品研究开发等方面均取得了不俗的进展。此外公司成立了模拟真实应用场景的切削试验室，配备刀具跳动检测、磨损测量等先进检测设备，能够在新品开发过程中对产品切削性能做出准确的评价，提升研发效率。

  2022年初以来刀具行业需求旺盛，公司目前排产在1.5-2月（2021Q4排产在1个月+），订单饱满，单月产量爬坡至800万片/月。同时随着厂房建成、设备落地，公司IPO募投项目将于8-9月开始量产，预计能为2022年贡献700-800万片的新增高端产能，2023年完全达产将实现新增3000万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加+50%以上。公司可转债项目拟募集资金不超过4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体50万件和高效钻削刀具140万支生产，合计实现年收入4.08亿元，净利润1.15亿元。

  随着进口替代的不断深化，国产大型终端企业对国产刀具的认可度慢慢地提高，我们大家都认为国产刀具的需求将持续乐观。长久来看随着我们国家机床数控化率持续提升、刀具市场消费升级，行业景气度延续性较强。而公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代大趋势。

  盈利预测与投资评级：公司处于加快速度进行发展期，我们预计公司2022-2024年的归母纯利润是2.26（上调5.1%）/3.15（上调12.5%）/4.32亿元，对应当前股价PE分别为25/18/13倍，维持“增持”评级。

  该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为183.27。证券之星估值分析工具显示，华锐精密（688059）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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