天风证券2月金股：农业银行、中国人寿、润建股份、恺英网络等

 

  在随处可见高赔率资产的市场中，高胜率的投资机会也许会出现在哪里？当下要重视什么？

  第一个重视，是寻找经济转型中的新增量。第二个重视，是观察短期政策的效果。第三个重视，是在外部压力下的主动求变，释放改革的潜力和开放的动力。

  今年 1 月 11 日，国家移民管理局推出了便利外籍人员来华五项措施，包括放宽来华外籍人员申办口岸签证条件、在华外籍人员可就近办理签证延期换发补发等。这些措施都指向了一个共同的目的 ——开放。所以在转型期，既要调整好心态主动适应转型，也要积极等待变化，不仅向前看——转型中的新增量，或向内看——存量政策的效果，有时也向外看——破解困局的方法在于主动求变。工夫在诗外。

  2月是否延续降息交易？虽然2月可能不降MLF，但是降息预期仍在，从这个方面考虑，降息交易存在延续的可能性，阻力主要在于资金面。

  降准能否带动牛陡？央行导向叠加降准，预计当前到春节前后，金钱上的压力可能都不大；但内外均衡和防资金空转的考量仍在，因此也不会过分宽松，此外关注春节后政府债发行提速或有阶段性扰动。结果上，预计资金利率仍将处于略高于OMO的水平上。所以牛陡的可能并不高。

  债市有无超预期风险？目前债市确无显著利空因素，所以虽然未必牛陡，但是仍需保有多头仓位。所谓超预期，自然在现有分析之外，后面主要是应变的问题。

  利率还能下多少？如果严格按照MLF定价，2月不降息，2.45%之下10年国债下行空间较为有限。后续即使交易降息，预计速度也会有所放缓，除非资金宽松驱动牛陡。

  市场是否会一步到位？逻辑上年内可能有1-2次降息，十年国债有可能到2.3%之下，市场是否会预期先行直接往下交易？我们大家都认为这需要央行配合，债市定价无法完全脱离央行行为引导。1月利率下行较快，2月不排除放慢节奏的可能。

  择时体系信号显示，均线%，市场继续处于下行趋势格局，最为关键的观察变量在于赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应值为-5%，右侧指标显示下行趋势尚未结束；在下行趋势中，关于反弹信号，我们重点观察两类指标：第一技术指标上，短期信号提示均量连续缩量至6500亿附近或是地量信号，或有反弹，但尚未出现；另外，若有外部政策性利好刺激也可能会引发反弹，周末一方面广州地产放松；同时限制部分融券做空；两大利好的刺激有望引发市场持续反弹。但反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。我们的行业配置模型显示，进入1月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子和地产建筑建材；此外TWOBETA模型1月开始推荐成长板块如新能源。当前行业建议持续关注医药以及消费电子和地产建筑建材以及新能源。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

  经营态势稳健，盈利保持韧性。农业银行发布2022年年报，全年营收、归母净利润分别同比增长0.69%、7.45%，增速分别较22Q1-Q3下滑2.93pct、提升1.67pct。营收分项来看，公司“三农”县域战略质效显著，县域金融业务在营收中占比较21年末提升3pct达43.8%。

  三大战略向纵深推进，质效显著。公司坚持“服务乡村振兴的领军银行”和“服务实体经济的主力银行”两大定位，快速推进“三农”县域、绿色金融、数字经营三大战略，质效显著。截至22年末，公司绿色信贷、县域贷款增速分别为36.4%、17.9%，高于公司整体贷款增速，个人掌银月活客户数（MAU）达1.72亿户，存量增量保持同业第一。目前对应公司PB0.49倍，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长7.95%、8.64%、8.74%。

  我们看好公司的可持续发展能力，给予2023年目标PB0.55倍，对应目标价3.81元，维持“买入”评级。

  新准则应用促业绩高增。新会计准则下23Q1归母净利润273亿（22Q1为154亿），同比大增+81%；旧准则下23Q1归母净利润179亿（22Q1为152亿），同比+18.0%。投资端回暖是业绩改善的主因，同时新会计准则的应用使得利润大幅攀升（其中对于22Q1追述部分仅涉及新保险合同准则IFRS17，而新金融工具准则IFRS9未予追述）。

  1）基本面上看，公司一季报NBV增速转负为正，同时队伍规模企稳，我们判断公司业绩已处于相对底部。叠加保险行业年金险供需同频共振，我们判断公司全年负债端有望持续向好

  2）新会计准则落地大幅度的提高保险公司报表的透明度，保险股估值有望持续提升。考虑到未来长期资金市场波动预期，我们下调2023-2025年公司归母净利润预测分别至454亿、527亿、585亿，同比分别+42%、+16%、+11%（前次预测2023-2025分别为498亿、569亿、654亿）。我们预计公司23H/23A的NBV增速分别为+11%/+10%。目前公司估值仍处于历史低位水平，维持“买入”评级。

  风险提示：投资者风险偏好快速上行致年金险需求萎缩；代理人规模下滑超预期。

  800G产品出货比重增长，全年业绩有望再创新高。上市公司全年业绩优异，子公司苏州旭创为收入&利润大多数来自。苏州旭创实现单体净利润约22-27亿元（YoY+65.6%-103.24%）。上半年，苏州旭创纯利润是7.1亿，下半年净利润预计为14.9-19.9亿元，产品出货增长及业务结构变化带动业绩环比高增。考虑到激励费用、资产减值、信用减值、投资收益等大额利润表增减项之后，上市公司全年归母净利润为20-23亿元（YoY+63.40%-87.91%）。

  24年400G、800G产能和交付有望持续爬坡，具备新产品先发优势。算力时代AIDC建设及升级需求加速，公司新技术前瞻布局，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样，CPO和3D封装技术也在持续研发进程中，未来有望长期受益于AI发展红利。

  投资建议：考虑到公司业绩预告表现优异，我们上调公司23-25年归母净利润分别由18.91/39.09/59.07亿元至21.05/45.40/60.64亿元，对应PE倍数为39X/18X/13X，维持“买入”评级。

  风险提示：业绩预告为预期值，实际以年报为准；下游需求低预期；全世界疫情影响超预期；市场之间的竞争风险；产品研制风险。

  天孚通信1月19日晚间发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润6.77亿元-7.58亿元，同比增长68%-88%；预计扣非后净利润6.47-7.38亿元，同比增长77%-102%。

  单季度净利润再创新高。预计Q4单季度归母净利润2.38-3.19亿元，同比增速89%-153%，环比增速17%-57%，继Q3单季度后有望再次创下新高；公司非经常性损益从去年同期3836万元减少至2000-3000万元，核心盈利能力大幅增强。

  海外业务持续推进。公司深度绑定亚洲、北美洲客户，海外营收占比对比同期持续提升，23年H1公司海外业务营收占比76%，同比提升22pct。此外公司2023年上半年加速推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，全球业务分布更完善。公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。我们预测公司23-25年归母纯利润是7.0/12.5/16.5亿元，对应23-25年PE为53X/30X/22X，维持“增持”评级。

  风险提示：下游客户的真实需求没有到达预期，新产品进展没有到达预期等；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式对外发布的2023年年报为准。

  公司于23年正式对外发布“曲尺”人工智能开放平台。公司以贴地懂行的能力，不断深化模型的能力和拓展模型的新应用领域。公司将进一步升级算力服务，打造智能算力中心。公司AI基建稳步建设，有望持续用科技赋能管维业务。

  AI层面客户资源丰富。在公司合作层面，润建股份不仅已经与百度、阿里等建立了行业模型的合作伙伴关系，与中科院广州电子携手达成战略合作，还将有望与中国移动、中国电信、中国联通、华为等行业模型领先企业建立合作伙伴关系，有望从中持续受益。

  盈利预测与投资建议：公司近年持续稳健增长，同时开拓新的AI方向，与巨头进行深度合作，有望受益于AI未来在B端的应用发展。我们预计公司23-25年归母纯利润是5.5/7.9/10.3亿元，对应当前估值为20/14/11倍，维持“买入”评级！

  风险提示：下游需求低于预期，行业竞争超预期，部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性，AI业务拓展低于预期的风险

  VisionPro作为新一代空间计算平台构建全新PC生态，产品力、应用潜力、销量有望超预期，立讯作为VisionPro整机制造独家供应商，卡位关键，有望跟随VisionPro行业高速成长。立讯作为VisionPro整机组装独家供应商，关键卡位新一代消费电子平台，后续有望跟随产品持续迭代创新同时挖掘零部件弹性，逐步提升单机价值量；VisionPro预期带动公司实现AirPods—AppleWatch—手机—VisionPro增长逻辑切换，从存量市场占有率提升切换至跟随VisionPro高速成长，打开长期成长空间；

  汽车业务多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车公司可以提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研制、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界；

  投资建议：预计23/24/25年实现归母净利润110/150/210亿元，给予24年30倍PE，对应63元/股目标价，维持“买入”评级。

  风险提示：终端产品销售没有到达预期、消费电子降价压力影响收入体量和盈利能力、新产品&新领域开拓没有到达预期、VisionPro产品力、销量、应用潜力不及预期。

  收入保持韧性，现金流略受影响。2022年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；归母扣非净利润9.39亿元，同比增长11.71%；经营活动现金流净额16.03亿元，同比下降14.02%。

  订阅造就高增长，C端B端订阅有望持续提供动能。C端订阅方面，2022年，国内个人办公服务订阅业务收入20.50亿元，较上年度增长39.91%。用户数上看，月活微增，付费率较大提升。截至2022年12月31日，公司基本的产品月度活跃设备数为5.73亿，同比增长5.33%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.42亿，同比增长10.50%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长2.18%。公司累计年度付费个人用户数达到2,997万，同比增长18.12%。后续随公司会员体系调整，我们预计C端将继续释放新的动能。

  参考公司2022年年报，鉴于企业内部效率有望提升，调整公司2023-2024年收入预测为52.41/70.63亿元（原预测54.20/71.85亿元），新增2025年收入预测为93.33亿元，调整公司2023-2024归母净利润预测为16.30/22.48亿元（原预测15.41/21.27亿元），新增2025年归母净利润预测为30.27亿元，维持“买入”评级。

  风险提示：信创订单没有到达预期，C端订阅推广没有到达预期，B端新产品推广没有到达预期，付费渗透率提升不及预期。

  2022年，公司实现总合同负债yoy+21.54%，云合同负债yoy+30.71%，订阅合同负债yoy+38.30%，订阅合同负债下半年增加值3.06亿，较上半年增加值2.14亿明显提升；ARR同比增长36.3%；续费率整体保持稳定，苍穹星瀚续费率110%+，星空续费率97.2%，小微续费率77.3%；经营性现金流3.74亿，yoy-43%，下半年净现金流5.54亿，yoy-27%，现金流呈现半年度改善。

  鉴于公司苍穹星瀚投入和交付效率波动影响，调整公司2023/2024年营业收入预测为60.80/75.94亿人民币（原预测65.07/81.25亿人民币），新增2025年营业收入预测94.18亿人民币，调整公司2023/2024年净利润预测为-1.80/1.00亿人民币（原预测-1.65/3.00亿人民币），新增2025年净利润预测3.50亿人民币，维持“买入”评级。

  风险提示：大企业BG成立初期，大客户订单落地或没有到达预期；交付压力增大，交付进度或没有到达预期；生态伙伴分签或没有到达预期；研究投入减缓不及预期。

  （1）11月20日公司发布了重要的公告称，董事长金锋拟受让金海波持有的绍兴安嵊11%的合伙份额，从而控制绍兴安嵊持有公司的5.23%股份，合计持股19.01%。本次协议收购前，公司不存在实际控制人，协议收购后公司实际控制人将变更为金锋。（2）11月23日公司发布了重要的公告称，截至11月22日公司以集中竞价交易方式回购股份数量1,607万股，占总股本的0.75%，成交价为12.16-12.71元/股，总金额为2亿元(不含交易费用)，本次股份回购计划已实施完毕。

  投资业务方面，公司聚焦游戏主业来投资布局，2024年公司投资企业预计有5-8款产品上线，有效补充公司产品矩阵。VR布局上，在设备端公司全资子公司上海恺英战略投资乐相科技（大朋VR）；在内容端公司全资子公司上海恺盛与幻世科技成立合资公司上海臣旎，小组成员平均15年从业经验，专注于XR、主机，LBE以及手游应用开发。公司表示未来将持续加强在VR游戏、虚拟场景等VR内容领域的布局和投入。

  风险提示：消费意愿疲软，AI技术发展没有到达预期，政策监管风险，VR业务进展没有到达预期风险，新游戏上线节奏不达预期风险等，收购失败风险等。

  定型转批产带来规模迅速增加，积极备产备货反映下游高景气度。2023年前三季度，公司实现营业收入6.02亿元，同比增长39.73%，系批产型号订单持续增加所致；归母净利润实现2.70亿元，同比增长35.39%，系研发成果成功转化、产品高毛利高的附加价值所致。2019-2022年营业收入CAGR达79.24%。我们大家都认为，公司因产品迭代与批产规模效应，有望保持较好盈利能力；在研产品谱系宽广，子公司协同发展，未来业务动力十足，高成长性有望持续兑现。

  我们认为军品方面公司产品在前端+后端市场加速成长，产品pipeline陆续释放，伴随下游先进型号预研转批产，募投产能有望快速释放。在此假设下，预测2023-2025年公司归母净利润分别为4.51亿元、6.02亿元、8.41亿元，对应EPS分别为3.25元/股、4.33元/股、6.04元/股。对应目前PE为33.06、24.77、17.75倍，给予23年PE60-70x，对应目标价格的范围195-227.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：公司军品业务波动风险；公司流动性风险；军审定价风险；技术不能保持领 先性风险；测算具有主观性风险。

  2023年H1 实现盈利收入512.78亿元，同比-4.78%；实现归母净利润35.89亿元，同比-2.10%。 毛利率22.86%，同比+2.44pct；归母净利润率7.00%，同比+0.19pct。 技术创新战略引领发展，着眼世界登顶产业珠峰。

  上半年，组织实施403项科研开发项目，推出280余个新产品。公司与宝钢股份联合实验室签约揭牌，与丰田汽车签订战略合作协议，助力氢能技术探讨研究和全产业链应用突破。逐步构建总部平台赋能和分子公司协同的矩阵式质量体系架构，体系有效性、产品可靠性和过程保证能力逐步提升。截至上半年，公司累计拥有有效授权专利10586件，其中发明专利2817件、国际专利206件；累计制修订并发布实施的国际标准5项、国家及行业标准262项。以高端化为引领，精准落地徐工“1+6+N”的创新体系布局。

  盈利预测：我们看好行业下半年海外市场发展、国内市场回暖，在追溯调整后数据的基础上，上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为62.48、96.87、123.40亿元（前值61.53、84.29、105.58亿元），PE分别为13、8、6倍，维持“买入”评级。

  公司目前已形成一个专注于物流及能源行业的关键装备及解决方案的产业集群，除集装箱制造业务外，其他非箱业务未来成长性同样值得期待。

  1）在物流领域，公司还以道路运输车辆业务为延伸，以空港与物流装备、消防与救援设备业务为扩展，以物流服务业务为依托，辅之以循环载具业务，共同为现代化交通物流提供一流的产品和服务；2）在能源行业领域，一方面以陆地能源为基础，开展能源、化工及液态食品装备业务；另一方面以海洋能源为抓手，开展海洋工程业务；此外还拥有服务企业自身的金融及资产管理业务。

  我们预计公司2023-2025年营收分别为130/146/169亿元，yoy分别为-8%/12%/16%；归母净利润分别为11/21/28亿元，yoy分别为-67%/99%/33%；我们看好公司未来成长性，首次覆盖并给予“买入”评级！

  风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，市场之间的竞争风险，用工及环保压力与风险，主要原材料价格波动风险等。

  2023q1-q3公司实现盈利收入647亿元，同比+16%；实现归母净利润-45亿元，同比-761%；其中单q3，实现盈利收入235亿元，同比-3%；实现归母净利润1.6亿元，同比-96%。

  我们的分析和判断：1、生猪板块：强α改善（出栏高增、成本下降），板块后续盈利有望大幅改善！2、家禽板块：黄鸡景气有望提升，板块利润扭亏为盈。

  维持“买入”评级。基于：1）后续成本改善可预期；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）当前市值对应2023年预估出栏量头均市值为2000-3000元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到资金紧张&猪价反弹力度有限&仔猪价格低位情况下，行业产能去化有望加速，有望提升后续猪价高点和打开公司头均盈利空间，进一步打开市值空间，继续重点推荐！考虑到：①前三季度猪价比较低迷带来全年猪价低于预期；②黄鸡出栏量体重略高于此前预期，我们调整2023-2025年公司营业收入为888.61/1216.11/1324.13亿元（23年前值877.53亿元）；预计归母净利润-23/198/190亿元（23年前值+6.8亿元）；对应EPS分别为-0.34/2.98/2.85元/股。

  公司23Q3实现营业收入143.5亿元，同比+16.71%，归母净利润5.9亿元，同比+15.19%，扣非归母净利润5.1亿元，同比+14.08%。

  智慧显示份额持续扩张，产品结构升级。全球行业层面，奥维睿沃多个方面数据显示，第三季度TV面板出货61.4M，同比-8.0%，但随着大尺寸化的持续推进，出货面积达45.2M㎡，同比+6.9%。2023年前三个季度累计全球TV面板出货量184.7M，同比下降10.1%；出货面积129.9M㎡，同比持平微涨。全球面板出货面积变动某些特定的程度上表征黑电市场规模变化，相比之下公司智慧显示终端前三季度+19.47%（上半年+19.58%）的收入增速大幅跑赢行业。

  公司是全球显示行业有突出贡献的公司之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展，预计23-25年归母纯利润是22.5/27.3/32.7亿元（前值20.2/25.1/30.2亿元），对应13.3x/10.9x/9.1x，维持“买入”评级。

  风险提示：面板价格下降过快导致行业价格竞争加剧，影响企业利润率；新显示业务发展不及预期。

  公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入46.29亿元，同比增长19.82%，归母净利润13.4亿元，同比增长31.93%。

  近日公司引进征祥医药抗流感创新药RNA聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，能高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。公司向征祥医药支付1.2亿元（含税）以内的推广权益对价并拟进行股权投资，对约定的适应证享有独家推广权限。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。我们大家都认为公司在商业拓展常态化的同时，也在提升与创新药企的合作力度，提升成长空间。

  风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中的风险、产品降价的风险，产品质量风险、研发风险、管理风险

  公司2018-2022年归母净利分别为0.1/0.1/0.4/-5/0.1亿元，2023年业绩预计为历史峰值3倍。一方面公司保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，随着经营环境逐步改善，个性化教育业务市场需求提升，推动公司经营业绩稳定增长；同时，公司深入推动职业教育、文化阅读、医教康融合等业务，夯实核心竞争力，提升公司持续盈利能力。另一方面，公司持续推进管理及组织优化，提升内部精细化管理上的水准，加强成本管控，提质增效，优化运营组织和经营效率。

  产业格局有望持续优化，全日制及中职趋势向好。我们大家都认为业绩增长很好地反映了我们此前强调的“供给出清，需求释放”；展望2024年，产业格局有望持续优化，近日行业龙头陆续披露最新财期业绩，学大、新东方、好未来等业绩表现已充分映射产业趋势。

  上调盈利预测，维持“买入”评级。公司密切跟踪教育政策及市场需求变化完善业务结构，优化校区布局，保持传统个性化教育领域业务优势、品牌形象的同时，持续布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务，夯实核心竞争力。据本次业绩预告，我们上调盈利预测，预计公司23-25年归母纯利润是1.45/2.2/2.9亿（前值分别为1.39/1.90/2.40亿），EPS分别为1.2/1.8/2.4元/股（前值分别为1.14/1.56/1.97元/股），对应PE分别为39/26/19x。

  风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；经营成本上升风险等；业绩预告仅为初步测算，具体以年报披露为准。

  易晓英接任公司法人及总经理 。 我们大家都认为，法人及总经理变更，有利于公司更好推进职教非学历培训业务，理顺管理机制及组织架构，全面高效推进教育业务开展；同时，体现公司执行力度及落地效率。教育培训业务通常围绕品牌背书、教师招聘培训及网点租赁等开展内容交付，资产属性较轻，本轮高管变更或有利于更好推进业务发展。

  公考招录规模稳中有升，竞争难度或逐步提升，有利于激发参培需求。 2024年我国国考计划招录规模3.96万人，同比增长约7%；同时我们预计国考招录规模或对省考招录规模有一定前瞻意义，2024年我国公考（国考+省考）招录规模或稳中有升。

  维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司拓展教育业务后，相关培训业务规模有望在未来几年持续增长；头部机构品牌、运营等优势逐步显现。我们预计公司23-25年原有业务EPS分别为0.02/0.05/0.09元/股。

  风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展没有到达预期；新增关联交易；行业政策风险等

  海外仓竞争优势显著，预计盈利能力稳定。公司2024年计划扩仓10-15万平米，预计新开仓有爬坡过程，填仓进度或将影响净利率，然而现有客户增量加上23Q4新增新客户业务增量，预计新开仓库填仓速度较快，整体盈利能力稳定。我们大家都认为公司海外仓成本端具备竞争优势，与FedEx、UPS等快递服务商合作时间长、业务规模大、议价能力强，此外公司具备可用于自建海外仓的土地储备，仓库自持成本远低于仓库租金成本。

  调整盈利预测，维持“买入”评级。依据公司业绩预告，我们调整23年盈利预测，预计公司23-25年公司归母净利润分别为6.3/4.6/5.2亿元（前值为5.9/4.6/5.2亿），PE分别为9/13/11X。

  风险提示：海外需求复苏没有到达预期；新开仓填仓进度没有到达预期；升降桌渗透率提升没有到达预期；业绩预告为初步核算结果，具体数据以正式对外发布23年报为准

  业绩增速大幅超过股权激励目标、春节滞后无碍Q4实现翻倍增长。相较公司股权激励针对2023年的业绩目标（营收、净利润yoy+25%），公司的实际全年业绩增速明显高于了股权激励目标。同时，考虑到今年春节较晚，且22Q4又存在高基数影响，23Q4公司仍保持高增势头实属不易。我们预计本次业绩超预期主因：①产品端全品类驱动带动收入持续增长；②成本端公司部分原材料价格全年同比下滑、助力盈利端实现超预期表现。

  我们预计，随公司持续推进“大包装+散称”策略，同时在渠道端不断深耕，公司未来业绩有望维持快速地增长。考虑到公司已发的业绩预告利润范围，以及未来公司收入有望维持迅速增加，我们预计公司2023-2025年归母纯利润是2.1/2.8/3.6亿元（前值为1.8/2.4/3.1亿元），对应目前PE分别为29X/21X/16X，维持“买入”评级。

  风险提示：原材料价格波动风险、产品推广进展没有到达预期风险、行业竞争加剧风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式对外发布的2023年年报为准。

  低估值高分红弹性品种，关注中长期业绩弹性 。此前公司公告，计划22-24年现金分红比例不低于当年归母净利润的50%，截至24年1月8日收盘，以22年现金分红计算的股息率为8.6%。若以我们预测的23年归母净利润119亿元、50%的现金分红比例来计算，当前股价对应的23财年股息率或超9%。

  省内基建投资持续发力，传统工程主业有望提升 。在省内投资持续提速背景下，我们大家都认为蜀道作为省内基建投资的主力军，有望给公司传统工程主业的增长持续赋能。

  看好中长期成长，维持“买入”评级。 考虑到公司受山洪事件影响，施工及收入确认节奏有所放缓，我们下调23-25年归母净利润的预测至120/149/179亿元（前值为126/160/203亿元），同比分别+7%、+24%、+21%，对应24年1月8日收盘PE分别为5.5、4.4、3.7倍，维持“买入”评级。

  风险提示：省内基建景气度没有到达预期；矿产资源投产节奏没有到达预期；清洁能源业务盈利能力没有到达预期；订单结转速度放缓。

  公司发布2023年三季报。第三季度公司实现盈利收入491亿元，同比下降11%；实现归母净利润26.5亿元，同比下降1.8%；实现扣非归母净利润26亿元，同比增长41%。

  电价、煤矿等综合影响下，三季度公司营收同比会降低。综合看来，三季度公司实现盈利收入491亿元，同比下降11%。燃料成本同比下行，三季度扣非归母净利同比增长41%。综合看来，公司实现归母净利润26.5亿元，同比下降1.8%；实现扣非归母净利润26亿元，同比增长41%，主要系燃料价格同比下降等。

  项目建设持续推进，前三季度新增新能源控股装机3.2GW。截至9月30日，公司合并报表口径控股装机容量10150.05万千瓦，其中：火电7279.40万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电827.07万千瓦，光伏548.52万千瓦。

  考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，预计公司2023-2025年归母纯利润是74、92、106亿元，对应PE9、7、6倍，维持“买入”评级。

  风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大大上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等

  民营航司龙头，双品牌驱动总实力上升。 2013-2019年，公司一直在优化业务结构、提升航线质量、增加运力投入，营业收入、股东权益等都呈现上升趋势，总实力不断的提高；2020-2022年，受疫情影响，公司营业收入、净利润等有所下滑。

  公司盈利增速有望高于行业。 航网结构持续优化，一类互飞航线占比稳中提升，票价市场化改革释放票价弹性，有望推动客公里收益进一步提升；全流程精细化管理，单位座公里销售费用及管理费用有望持续下降。随市场份额和盈利能力逐步提升，公司盈利增速有望高于行业。

  2024-2025年盈利有望大幅度增长。 虽疫情影响消退、经济复苏，在票价市场化改革的背景下，供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。我们预测2023-2025年归母净利润分别为：10.3、25.4、35.1亿元，EPS分别为：0.46、1.15、1.58元/股。采用可比公司PE估值法，给予18x2024EPE，目标价为20.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：全球经济提高速度下行，航空安全风险，航空政策变化风险，疫情出现反复，燃油成本超预期上行，飞机引进速度放缓，人民币贬值风险，测算结果具有主观性。

  机床周期回暖，公司刀具基本盘稳固。由机床产量增速刻画的机床周期自23年9月以来强势进入扩张区间，23年9~11月的同比数据分别为12.5/23.3/21.3%；23Q3以来，公司核心产品如数控刀片、微钻等亦均在改善：Q3公司数控刀片销量约3500万片，微钻销量超过1.3亿支，环比均有所上升。

  公司是目前国内硬质合金刀具的有突出贡献的公司，国内市占率接近30%，在几十年的积累中筑高技术、品牌、客户、规模壁垒，对计算机显示终端的销售能力较好，有望充分受益机床周期上行带来的刀具需求增长。

  投资建议：公司作为国内硬质合金有突出贡献的公司，业绩增长动力强劲，我们预计23-25年归母净利润4.6/6.0/7.4亿元，对应当前PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。

  风险提示：市场之间的竞争激烈带来的行业经营风险，取得技术成果不确定性带来的研发技术风险，出口占比较高带来的汇率波动风险，重大资产重组可能隐含的不确定性。

  公司发布2023年第一季度报告，公司实现营业收入150.09亿元，同比-20.17%；归母净利润2.72亿元，同比-38.72%；每股盈利0.004元/股，同比-71.43%。

  业绩受竣工节奏影响，未来有望实现反弹。2023年一季度，公司实现营业收入150.09亿元，同比-20.17%；实现归母净利润2.72亿元，同比-38.72%，归母净利润下滑主要受宏观经济下行、交付减少等因素影响，项目竣工面积及结转收入减少。截止一季度末，公司合同负债余额1736.9亿元，较22年末增加19.85%，同时，23年公司计划竣工计容建面约1600万方，竣工交付大多分布在在下半年，待结转收入充足，未来业绩增长弹性良好。

  公司2023年一季度业绩受地产项目交付影响虽有承压，但公司销售亮眼、拿地积极，结合公司制定的23年3300亿销售目标，我们看好公司未来实现业绩触底回升。我们维持预测公司23-25年归母净利润分别为62.85亿元、100.59亿元、121.92亿元，对应EPS分别为0.81元/股、1.30元/股、1.58元/股，对应PE分别为17.24X、10.77X、8.89X，维持“买入”评级。

  海默科技：油服设备领域小巨人，“油气+新能源”双翼齐飞。2023年前三季度，公司实现盈利收入3.52亿元，同比+33.98%，实现归母净利润0.02亿元，同比实现扭亏为盈。

  油服市场景气度持续向上，页岩气+数字化打开增量空间。中短期看，全球油气供需维持紧平衡状态，油价维持中高位运行带动油企上游资本性支出扩张，推动油服市场景气度持续向上，2022年全球油服市场规模2693亿美元，同比+33.5%；长期看，油气仍将保持能源主体地位，国家能源安全战略要求油气增储上产，有望抬升油服设备长期需求中枢。此外，随着第五次油气生产技术革命到来，页岩气等非常规油气资源勘探开采力度加大，叠加油服价值链数字化转型加速，有望逐步扩大油服企业的业绩成长空间。

  我们预计公司2023-2025年的营业收入分别是7.50/9.52/12.13亿元，归母净利润0.63/1.30/1.80亿元，对应EPS为0.16/0.34/0.47元，当前股价对应PE为46.98/22.72/16.39x。看好海默科技的海洋油田装备国产替代、新能源赛道布局和数字化赋能，给予2024年30倍PE，对应目标价10元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：境外经营及对外贸易风险，国际油价波动风险，汇率风险，技术研发相关风险。

  微软发布2023财年第四季度财务报表。2023Q4收入超预期，为562亿美元，按固定汇率计算同比增长10%。包括融资租赁在内的资本支出为107亿美元，以支持云计算需求，这中间还包括对AI基础设施的投资。微软云的年收入超过1100亿美元，按固定汇率计算增长27%，其中Azure占总收入的比重首次超过50%。

  AI依然为最大亮点，指引下季度Azure+AI收入翻倍，但收入拉动将会在24财年下半年大量体现。广告市场本季度没有太大惊喜，但关注后续BingChat商业化进展发力。本财年四季度广告收入放缓到8%，我们始终相信尽管Bing流量或有一定增长，但BingChat尚未商业化的四季度并未贡献广告收入增量。我们大家都认为BingChat初期的商业化目标，WhatsApp、微信等或许为更为合适的比较对象。

  考虑到微软产品的AI产品发布时间线财年归母净利润887/1059/1380亿美元，前值为24-25财年营业收入2627/3148亿美元，归母净利润1004/1363亿美元，我们持续看好微软的技术栈与战略在企业与个人消费市场的长期表现。维持“买入”评级。

  风险提示：公有云市场之间的竞争，宏观经济通胀风险，反垄断及其它政策风险，硬件销售没有到达预期，AI发展没有到达预期，文中测算具有主观性。